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大昌行控股有限公司 (1828 HK/减持): 利润率低于预期,下调至减持评级 - 3月 2, 2015 (2 页)  
尽管收入有所增长,但是内地汽车业务的分部利润率大跌导致大昌行FY14的净利润倒退16.8%。售后业务服务车次的倒退有可能是长期现象,为整个4S店行业售后业务的增长敲响警钟。下调FY15/16的盈利预测24%/23%,基于大幅下跌的利润率下调至卖出评级。目标价从4.7港元下调至3.8港元,相当于8.5x 2015PE.

大昌行控股有限公司 (1828 HK): 2014年业绩预览 - 2月 26, 2015 (2 页)  
大昌行将于明天公佈2014全年业绩。我们预计大昌行2014年的收入将增长9.7%至464亿港币,净利润同比增长6.8%至9.62亿港币。4Q14的汽车业务表现在中国内地和香港都表现不佳,因此预计分部溢利率从FY13的3.6%下滑至FY14的3.1%。内地食品业务收入将增长超过25%,然而利润率很可能因为快速扩张而下降。公司较高的中高档日系车风险敞口依然是长期隐忧,维持中性评级以及4.7港元的目标价。

汽车: 押注旧赢家 - 2月 11, 2015 (10 页)  
虽然2014年中国汽车市场增速有所放缓,但是强势品牌以及强势的细分市场依然跑赢大市,最好的例子是德系品牌以及SUV市场。在宏观经济放缓、大型整车集团下调增长目标以及产能继续扩张的背景下,2015年的乘用车市场是充满挑战的。我们认为市场的热点依然是SUV以及豪华车市场。我们喜欢东风集团股份以及长城汽车,因为他们的SUV产品较多,喜欢华晨中国/宝信汽车/正通汽车,因为他们与豪华品牌相关,而对日系以及自主品牌较为集中的广汽集团/大昌行/吉利汽车保持谨慎。

大昌行控股有限公司 (1828 HK/中性): 淡化汽车经销业务 - 2月 11, 2015 (2 页)  
在1H14,由于较高的日系车风险敞口,大昌行的汽车经销业务利润率受到了压制,而我们预计利润率在2016年之前不会有明显的反弹。大昌行正在加大对食品以及消费品业务的投资,而这些业务所需资本支出相对较小,因此净负债率有望从1H14的62%下降至2016年的50%。我们微调盈利预测,轻微将目标价从4.21港元调整至4.7港元,维持中性评级。

大昌行控股有限公司 (1828 HK/中性): 增加在食品及消费品业务上的多元化经营 - 1月 21, 2015 (2 页)  
大昌行宣布以2.95 亿港元代价购买一家家电分销商70%的股权。收购价格的隐含估值为2015 年8x PE,估值较为公允。我们认为这是大昌行多元化经营的又一举措,虽然根据我们的估算,收购对于FY15 的纯利贡献度仅为3.5%。由于日系汽车经销业务比重较高,大昌行增长压力犹在。维持中性评级以及4.21 港元目标价。

大昌行控股有限公司 (1828 HK/中性): 利润率依然承压 - 12月 15, 2014 (2 页)  
由于竞争加剧和市场需求疲弱,我们相信大昌行的内地汽车经销业务依然面临着利润率以及库存的双重压力。大昌行正在正致力于扩展内地食品业务的经营区域,短时间此业务内恐怕难以成为重要的利润增长点。基于更加保守的利润率假设和8x 2015PE,将目标价从5.30 港元下调至4.21 港元。

大昌行控股有限公司 (1828 HK/中性): 下半年增长很可能放缓 - 8月 18, 2014 (2 页)  
得益于内地汽车经销业务的快速增长,大昌行上半年的收入增长了17%,然而分部利润率却萎缩至2009 年以来的最低水平。我们预计下半年公司的收入增长将会因为日系乘用车销量增速放缓而受到拖累。维持中性评级,调整目标价至5.3 港元。

大昌行集团 (1828 HK/中性): 保持谨慎 - 2月 20, 2014 (2 页)  
虽然大昌行2013 年的业绩好于预期,但是这主要归功于其他收入的增长。2H13 的汽车业务分部溢利率依然疲弱,售后业务增长也有所放缓。净负债率在疲弱的经营现金流以及资本开支扩大的情况下攀升至56%。我们依然对大昌行保持谨慎,因为公司的销售结构中日系品牌占比始终较高。

大昌行集团 (1828 HK/中性): 大势已去 - 1月 2, 2014 (2 页)  
尽管日系车的销量在2013 年出现了反弹,但是由于减价加剧以及库存上升,我们预计大昌行的内地汽车销售业务分布溢利率将从去年的3.1%进一步恶化至2.4%,库存仍会处于1.5 个月的较高水平。公司的新开门店仍然集中于中高档品牌,这一布局将降低公司汽车业务的长期增长潜力。另外,公司的食物及消费品业务也难以在短期内成为新的增长动力。