Guosen Securities (HK)  
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头条故事
 
 

杨晓琴
中教控股(0839.HK):收购全国排名第三的独立学院 - 7月 27, 2021 (5 页)  
中教控股0839.HK于7月26日公告以24.46亿元人民币(下同)收购隆兴投资有限公司100%权益,隆兴投资有限公司持有四川大学锦城学院51%的权益。交易对价中的16.76亿元将以现金支付,约7.7亿元将由配发及发行5899.6万股代价股份支付,代价股份发行价为15.688港币,较7月26日收盘价有21.6%溢价。四川大学锦城学院是全国排名第三的独立学院,在校生人数2.6万人。并购标的会保留红筹架构,不涉及举办者变更,预计一个月内完成收购。我们假设集团能在9月落实该笔并购并实现并表,相应提升22-23财年的营收、盈利预测
 
杨晓琴
教培行业“双减”文件落地,监管力度远超市场预期 - 7月 26, 2021 (4 页)  
7月24日,义务教育“双减”文件正式出炉,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(以下简称“意见”)。针对学生过重作业负担和校外培训负担、家庭教育支出和家长相应精力负担1年内有效减负、3年内城校显著的整改目标。针对义务教育阶段校外培训机构的监管政策,主要影响包括限制培训机构数量、限制培训时间、价格监管、禁止资本化运作、学科类培训机构需登记为非营利性等,本次政策力度之大远超出市场预期,此前市场主要关注点为禁止假期补课及义务教育阶段学课培训。从行业前景来看,义务教育学科培训业务空间大大缩水,机构转型迫在眉睫。而意见中提到学科类培训机构均需登记为非营利性,及学科类培训机构一律不得上市融资,严禁资本化运作的规定,令现有已上市的涉及义务教育学科类培训公司前景不明朗,未来或有退市风险或者剥离相关业务的风险。此外,除义务教育阶段的学科类校外培训,意见还规定 各地在做好义务教育阶段学生“双减”工作的同时,还要统筹做好面向3至6岁学龄前儿童和普通高中学生的校外培训治理工作,不得开展面向学龄前儿童的线上培训,严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类(含外语)培训。不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类校外培训机构。对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理,参照本意见有关规定执行。所以,即使相关上市公司跌幅巨大,我们仍不建议参与抄底。
 
程嘉伟
港股市场周策略报告:资本终需觉醒 市场结构待重塑 - 7月 26, 2021 (9 页)  
鉴于我们预期市场将对有关行业进行大幅度修正盈利预测和估值,加上恒指成分股一直以来存在的结构性问题;新经济股权重占比过高,还未解决。我们认为恒指趋势维持小涨大回格局。我们对恒指成分股每股盈利(EPS)增长下修14%,目前恒指2021年预测市盈率为13.1X,5年平均为11.86X。我们假设预测市盈率为5年平均值加一个标准差为12.87X,推算恒指目标价为23083.53,四舍五入到23000点,较现水平15.5%下调空间。投资策略上,当港股被外围无端下跌而拖累,翌日反弹机会较高,但当港股大跌附有市场原因,当日深度下跌则不适宜抄底。我们短期不看好手握大数据的公司、内房、大宗商品、教育和物管。相反,得到国策支持且行业仍然处于成长阶段的行业,例如:汽车、芯片、体育用品、新能源(碳中和相关)和港交所,则持乐观看法。
 
程嘉伟
港股市场策略报告:港股区间震荡不变,小心科技股回吐 - 7月 21, 2021 (9 页)  
首先,滴滴出行事件导致港股震荡,恒指曾下跌至27000点以下水平,上周恒指已从低位回升逾1000点,技术上已完成反弹。短期部署,我们建议当恒指达到28000点水平减仓,27000点逐步建仓。鉴于美国股市下行风险日益增加,因此港股被拖机会相继上升,我们看好科技:半导体+5G+鸿蒙;新能源及汽车;大消费与本土消费品牌的崛起;碳中和与碳达峰。
 

 
中国宏观 程嘉伟
港股市场策略报告: 进入美联储政策信号传导期,市场波动性增加 - 6月 21, 2021 (9 页)  
上周美联储进行利率会议,维持利率不变,会后声明却出乎意料的偏鹰派,令市场震荡。我们认为12月会议宣布退出量宽计划可能性最高,中间这段时间将给予市场消化或猜测美国收水的来临。 由于美联储一直强调高通胀只属短暂,重心放在经济表现。目前看,各项经济指标持续强势。虽然受疫情打击最严重的行业依然疲弱,但已见改善,在疫苗接种取得进展及强大的政策支持下,经济活动已增强。我们预期美联储最多用5个月时间观察通胀数据发展,最迟12月宣布逐步退出量宽措施计划。
 

专题报告
 
海底捞 (6862 HK)跟踪报告: 下调今年扩张预期 - 6月 25, 2021 (5 页)   杨晓琴
公司1-5月门店翻台率恢复速度不如预期理想,管理层坦诚去年逆势扩张加速,对全球疫情平息时间预期过于乐观。2021Q1公司新开门店170-200间,我们保守估计公司今年重点放在组织架构调整及门店经营数据恢复上,假设Q2-Q4暂缓扩张,我们下调全年新开门店预测并相应下调21-23年业绩预测约9-10%。公司股价自高位下跌超过五成,6月21日收盘价对应38x/26.7x2021/2022CY预测PE,我们下调目标价至52hkd,对应53.5x2021年预测PE及1.5xPEG(行业平均PEG为1.66x
 
思摩尔国际(6969 HK): 面临政策收紧风险,不改长期增长趋势 - 6月 23, 2021 (20 页)   杨晓琴
思摩尔国际是全球雾化电子烟制造龙头,占有最大市场份额。公司约63%收入来自海外(2020年数据),其中美国客户贡献了约五成收入。中国内地电子烟市场过去几年蓬勃增长,现面临政策收紧的风险(电子烟参照卷烟管理),但我们认为中国市场仍不改长期增长趋势:烟民数量庞大及电子烟渗透率极低。我们认为对于电子烟整体产业链来讲,制造端受到的冲击要小于经销商及下游品牌商,公司作为制造端的龙头仍是中国电子烟市场的最大受益者。目前市场处于政策落地前阶段,加上有新的强有力竞争者入局,市场信心不足,处于低估状态。按中性情形预估,我们预计21-23年,公司营收、净利润年复合增速分别为33.9%和35%,我们的目标价60.5HKD,对应35x2023年PE及1.2xPEG。
 
首程控股(0697.HK):停车出行业务规模快速增长,不动产基金业务稳步推进,持续稳定高派息 - 5月 13, 2021 (7 页)   徐进
公司股价近期调整幅度较大,主要由于市场对公司今年将处置部分首钢资源股份可能带来一次性亏损的担忧,我们认为首钢资源股权的转让有利于公司进一步聚焦主业。而随着万亿级中国基础设施REITS时代的开启及北京冬奥会开幕的临近,公司的市场关注度或将不断提升。我们预计公司2021—2023年将分别实现营业收入12.02亿、18.98亿、24.88亿港元,归母净利润至7.14亿、8.10亿、8.65亿港元,对应EPS分别为0.10港元、0.11港元、0.12港元。给予公司目标价2.63港元,维持“买入”的投资评级。
 
           
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